蛇年的最后一个月，万科（000002.SZ）已进入兵荒马乱的境地。继公司总裁祝九胜被采取刑事强制措施、一把手郁亮被媒体报道失联后，万科2025年预亏820亿的亏损记录再引热议——曾率先预见地产下行周期并喊出“活下去”的行业“优等生”，也难逃行业下行惯性，跌入债务的黑洞里。截至2025年三季度末，万科资产合计11365.95亿元，负债合计达8355.64亿元，资产负债率73.51%，债务压力可见一斑。

市场也在疑惑——曾自称“活在阳光下”的万科，它的跌落究竟是什么原因？

这个疑问背后是对万科一系列“影子”公司的审视。这些“影子”公司由万科高管层控制，游离在万科的控制之外，早期因购入大量万科股票而在宝万之争中暴露行踪。近年，这些“影子”公司被指搭建员工跟投平台、参股大量万科地产项目获利，更被谴责“掏空万科”、“侵犯股东权益”。据多家媒体披露，这些“影子”公司通过一个庞大的表外融资网络，系统性地从上市公司转移利润，涉及金额可能高达2000亿元，其核心平台便是博商资产管理有限公司（下称“博商资管”），这家表面与万科无直接股权关系的企业，实为高管控制的“白手套”公司