上海证券交易所官网的更新信息，将宁波健信超导科技股份有限公司（简称 “健信超导”）推向了资本市场的聚光灯下。这家专注医用磁共振成像（MRI）设备核心部件的企业，其科创板 IPO 已进入问询阶段。计划募资 8.65 亿元用于项目建设与补充流动资金的背后，却暗藏 “一边大额分红，一边低价搏杀” 的矛盾操作，引发市场广泛关注与质疑。
一、高额分红与募资补流：大股东套现的资本游戏？
2022 - 2024 年，健信超导分红动作频频，三年累计现金分红近 6000 万元。招股书显示，公司实际控制人许建益、许卉、许电波三人直接及间接控股超 50%，这意味着他们从分红中至少获得超 3000 万元现金，在上市前便实现了大额套现。
与同业对比，健信超导的高分红率更显异常。联影医疗 IPO 前三年平均净利润分红率约 1.62%，奕瑞科技约 6.2%，而健信超导报告期内最高超 50% 的净利润分红率，远超行业常规。如今公司 IPO 拟募资 8.65 亿元，其中 9000 万元用于补充流动资金。既然急需运营资金，为何不暂缓分红？这种操作难免让人质疑，公司是否在将融资成本转嫁给未来的公众股东，是否将大股东利益置于公司长远发展之上？在医疗设备行业面临 “价格战 + 技术迭代” 双重压力的当下，持续高分红极可能削弱公司研发投入，进而影响其技术竞争力，同时也会动摇投资者信心。
二、毛利率与研发双低迷：低价搏杀的无奈与危机
尽管以装机量口径统计，2024 年健信超导全球市占率约 4.2%，全球排名第五，在国内仅次于联影医疗，但亮眼的市场排名背后，却是惨淡的财务数据。2022 - 2024 年，健信超导主营业务毛利率分别为 19.56%、22.84% 和 24.94%，与 2024 年联影医疗 49.40%、奕瑞科技 52.43% 的毛利率相比，差距悬殊。
健信超导将毛利率低归因于产品类型、产业链环节和业务方向差异，但不可忽视的是，医保控费、医疗反腐背景下，大型医疗设备采购价格监管加强，整机厂将降价压力传导至上游，健信超导议价能力不足，只能被动卷入价格战，陷入低价竞争泥潭。
在技术驱动的医疗设备行业，研发是企业生存发展的生命线。然而，健信超导的研发投入却远低于同行业可比公司。2024 年，联影医疗研发费用高达 17.61 亿元，辰光医疗和康众医疗即便营收不及健信超导，研发费用也高于它。研发投入不足，使得健信超导在技术创新和产品升级上步履维艰，未来如何在激烈的市场竞争中立足，令人担忧。
三、大客户依赖：甜蜜枷锁下的经营风险
健信超导的客户结构高度集中，2024 年前五名客户销售收入占比近 80%，第一大客户富士胶片集团占比超 40%。深度绑定大客户，虽能带来短期稳定订单，但也为公司埋下巨大隐患。过度依赖单一客户，严重削弱了健信超导的议价能力，使其在成本和利润谈判中处于劣势，这也是导致其毛利率低下的重要原因之一。
更关键的是，一旦大客户经营策略调整，如扶持其他供应商、加大自研力度，或是因政策、市场因素遭遇经营困境，又或者双方合作关系出现变故，健信超导的业绩将面临断崖式下跌风险。这种 “把鸡蛋放在一个篮子里” 的经营模式，无疑给公司未来发展蒙上了一层厚厚的阴影。
从高额分红与募资补流的矛盾，到毛利率和研发投入的低迷，再到大客户依赖的经营风险，健信超导的 IPO 之路布满荆棘。在资本市场的严格审视下，这家试图披着 “超导” 技术光环闯关的企业，能否成功化解质疑，证明自身的盈利能力与发展潜力，还需时间给出答案。对于投资者而言，穿透华丽的技术包装，冷静评估其真实价值与风险，才是明智之举。