今年以来，贵州茅台（600519.SH）的股价表现与大盘背道而驰。上证指数年内上涨 2.16% 并站稳 3400 点，贵州茅台股价却滑落至 1400 元 / 股左右，年内跌幅达 6.24%。与此同时，其核心大单品飞天茅台的市场价持续下行，已跌破 2000 元 / 瓶。这一价格变动不仅牵动着市场神经，更引发了人们对贵州茅台业绩前景的诸多猜测：市场价下跌究竟会给贵州茅台的业绩带来怎样的影响？公司股价缘何因此受挫？
一、价格 “双轨制” 下的变革
在探讨飞天茅台市场价下跌的影响之前，需先明晰贵州茅台价格体系的特殊性 —— 价格 “双轨制”。长期以来，飞天茅台的出厂价与市场价存在巨大差距。2018 - 2023 年 11 月间，其出厂价维持在 969 元 / 瓶，而市场的火爆使 2021 年市场价一度冲破 3000 元 / 瓶，整箱茅台单品价甚至在 4000 元 / 瓶左右徘徊 。巨大的价差让经销商和黄牛获取了丰厚利润，贵州茅台自身利润却未得到充分释放。
为改变这一局面，贵州茅台开启了渠道改革之路。2020 年，公司大刀阔斧削减经销商数量，国内减少经销商 346 家，其中酱香系列酒经销商减少 301 家，茅台酒经销商减少超 40 家，这一举措在公司历史上极为罕见 。同时，将减少的经销商份额转移至出厂价更高的商超、电商及自营等渠道。2020 年初，贵州茅台与沃尔玛、家乐福等 19 家区域性重点卖场服务商合作，投放飞天茅台产品，推动营销渠道扁平化，减少中间环节，增加自身盈利 。
在这一过程中，贵州茅台直销业务占比逐年攀升。2019 年，公司直销营收 72.49 亿元，占总营收比例 8.15%；2020 年迅速增长至 132 亿元，同比增长 82.66%（同期批发代理渠道同比增速仅 4.46%），占总营收比例提升至 13.47%；到 2024 年，直销营收高达 749 亿元，占总营收比例达 43%，与批发代理渠道占比差距不断缩小 。2023 年 11 月，飞天茅台出厂价从 969 元 / 瓶上调至 1169 元 / 瓶，进一步增强了公司的盈利能力。
二、茅台热消退，业务受挫
除渠道改革外，“配货” 曾是贵州茅台提升营收增速的重要手段，如今却成为受飞天茅台价格下跌冲击最大的业务。以精品茅台为例，其出厂价 2699 元 / 瓶，市场指导价 3299 元 / 瓶。在飞天茅台热销时，精品茅台市场价一度超 4000 元 / 瓶，经销商虽觉其绝对利润不及飞天茅台，但为维持与酒企关系，在采购飞天茅台时会搭配采购精品茅台 。
随着飞天茅台价格跳水，精品茅台市场价格也大幅下滑，目前批价已不足 2400 元 / 瓶，跌破了经销商的拿货价，出现价格倒挂现象。经销商们纷纷调整采购策略，“能不拿就不拿，能少拿就少拿，拿飞天的时候稍微配点货，总体其实是亏损的”，一位从事白酒贸易多年的经销商无奈表示 。
同样深受影响的还有茅台 1935。这款酒于 2022 年 1 月正式推向市场，旨在抢占千元酒市场价格带。2023 年，茅台 1935 销售额接近 100 亿元，成为市场爆品 。但随着飞天茅台价格下跌，茅台 1935 市场价格也一路走低，目前已跌至 650 元 / 瓶，远低于其 798 元 / 瓶的出厂价，经销商卖一瓶亏一瓶，产品销售陷入困境 。
三、业绩与股价的拉扯
尽管飞天茅台市场价下跌，且 “配货” 业务遭受重创，但贵州茅台 2025 年一季度业绩仍保持增长。一季度，公司营收 514 亿元，同比增长 10.67%；归属净利润 268 亿元，同比增长 11.56% 。这表明贵州茅台基本面仍有一定韧性，此前的渠道改革和出厂价上调在一定程度上缓冲了市场价格下跌的负面影响。
市场对贵州茅台的估值却较为谨慎。当前公司市盈率仅 10.2 倍，低于其十年历史平均水平 15 倍，处于十年估值中枢下沿，低于历史上 75% 的时刻 。低估值反映出市场对贵州茅台未来增长的担忧，特别是在飞天茅台价格持续低迷、“配货” 业务受阻的情况下，公司未来业绩增长动力能否持续存疑。
飞天茅台市场价下跌，不仅暴露出贵州茅台在渠道和产品结构方面的潜在问题，也动摇了资本市场的信心。股价的持续下跌，正是市场对公司未来业绩不确定性的一种直观反应。
四、行业震荡，茅台如何破局
飞天茅台市场价跌破 2000 元，不仅关乎贵州茅台自身，更折射出整个白酒行业正在经历的调整。白酒行业面临着库存积压和价格倒挂的双重压力。据中国酒业协会发布的《2025 中国白酒市场中期研究报告》，58.1% 的企业表示渠道库存压力增加，超一半的经销商和零售商称实际销售价格倒挂程度加剧，超 40% 的零售商面临现金流压力 。2024 年 A 股 20 家白酒上市公司年报显示，这些公司存货达 1683.89 亿元，同比增加 192.9 亿元，其中 13 家公司存货呈增长态势 。
在此背景下，贵州茅台需积极应对。一方面，要进一步优化渠道结构，强化市场价格管控，防止价格持续下跌对品牌形象和经销商信心造成更大冲击；另一方面，需在产品创新和市场拓展方面寻求突破，如加大对高端定制酒、文创产品等领域的投入，培育新的利润增长点 。
作为白酒行业龙头，贵州茅台品牌价值和品质优势依旧显著。只要能妥善应对当前市场挑战，及时调整发展策略，仍有望在未来行业竞争中占据有利地位。但短期内，飞天茅台价格走势仍是影响贵州茅台业绩和股价的关键因素，市场将持续密切关注其后续表现 。