随着10月通胀数据超预期下滑，美联储加息预期迅速降温。美元指数上周暴跌近4%，是自2020年初疫情爆发以来的最大单周跌幅，也是自50多年前自由浮动汇率时代开始以来的第四大单周跌幅。

然而，对市场“过度兴奋”的担忧也开始出现。很多业内人士已经开始担心，市场对通胀数据的乐观反应有些过度，并不完全合理，一个意外的下跌也不能过度解读。

11月14日，美元指数已经反弹，重回107关口上方。美联储的官员也出来打压市场的乐观预期。美联储州长沃勒(Waller)表示，尽管上周的通胀数据带来了好消息，但美联储停止加息还有很长的路要走。“我们终于看到一些通胀开始下降的证据，这是一件好事。但在我们真正开始考虑刹车之前，我们需要看到这种状态持续下去。”

在“通货膨胀的迷雾”中，美联储将继续加息，但步伐会放缓，暂停加息需要时间。渣打银行财富管理部首席投资策略师王欣杰对21世纪经济报道记者表示，美国10月份的通胀报告影响很大。公布的数据低于预期后，股市大涨，美国国债和美元收益率跌破关键技术支撑位。然而，在我们看来，通货膨胀下降的速度仍然不足以让美联储相信他们已经过度收紧了金融条件。

另一方面，美元的大幅回调也与之前过于强势的表现有关。中国银行研究所高级研究员王攸欣对21世纪经济报道记者表示，从目前美元指数的下跌速度来看，存在对前期美元指数快速上涨趋势的快速回调。前期美元指数的上涨主要是基于美联储的政策变化，而美国经济基本面对美元的走势，并不构成强有力的支撑。随着通胀回落，经济下行压力加大，一旦政策预期发生边际变化，市场会迅速对美元重新定价，之前的超跌很容易转变为超跌。其实这些都是市场预期不稳定，信心不足的表现。很容易放大或过度解读单个指标的边际变化。

尽管美元指数已经从此前接近115的20年高点回落，但市场对美元尚未形成一致的看跌预期。强势美元何时“谢幕”？


通胀迷雾中的市场狂欢

通货膨胀的意外下降可以说是强有力的。

11月10日，美国劳工统计局公布的数据显示，10月份美国CPI上涨7.7%，低于9月份7.9%和8.2%的市场预期。10月份CPI环比上涨0.4%，好于9月份0.6%和0.4%的市场预期。能源服务和二手车成本大幅下降，导致CPI数据低于预期。

剔除波动较大的食品和能源价格，10月份核心CPI也表现良好，同比上涨6.3%，好于9月份6.5%和6.6%的市场预期。核心通胀环比上涨0.3%，租金成本上涨是主要因素，好于9月份市场预期的0.5%和0.6%。

通胀数据公布后，美元指数暴跌，美股飙升，黄金大涨。然而，只有一个意外的CPI数据下降，市场就进入了狂欢，有些“过头”了。要知道，即便是下降之后，通胀率也远高于美联储2%的目标。

事实上，没有人知道未来通货膨胀会下降多快。即使是美联储也需要在“通货膨胀的迷雾”中谨慎前行，并根据一次又一次的数据不断调整其政策，美联储不断变化的最高利率就是证明。

LPFinancial首席全球策略师昆西·克罗斯比(Quincy Krosby)表示:“上周公布的CPI数据显示通胀有所降温后，市场欣喜若狂。然而，尽管这份CPI报告显示通胀正朝着正确的方向发展，但这并不意味着通胀已从更广泛的经济中根除，也不意味着美联储恢复物价稳定的工作已经完成。”

在王欣杰看来，尽管数据确实显示美国通胀可能已经达到本周期的峰值，但美联储需要看到成本压力和就业创造显著放缓的进一步迹象，才能暂停加息。美联储意识到过早放松通胀的风险，并吸取了上世纪80年代过早放松通胀的教训。

美国银行首席投资策略师迈克尔·哈特涅特(Michael Hartnett)表示，任何希望价格压力迅速缓解的基金经理都可能提前了。服务业和工资上涨的通胀压力仍在，通胀数字会下降，但仍高于过去20年的平均水平。

在官方层面，就连饱受通胀之苦已久的美国财长耶伦也提醒，美国10月通胀报告是“一个不错的数据”，但不应过分依赖单一数据点。核心通胀率远低于预期，但住房成本仍然很高。

目前美联储依然是鹰派，抗通胀依然是主要目标。11月2日，美联储大幅加息75个基点，至3.75%-4%。鲍威尔警告说，利率离适当的水平还有很长的路要走。现在讨论美联储何时可能暂停加息还“为时过早”。美联储将转向“更慢、更长”的加息，最终利率水平将高于此前预期。

从种种迹象来看，尽管美联储接下来很可能会放缓加息步伐，但结束紧缩之路仍为时尚早。王欣杰预测，未来几个月加息将更有可能放缓，美联储将在12月加息50个基点。


强势美元何时“谢幕”？

当美联储最终暂停甚至降息时，创下20年新高的美元很难长期保持高位。然而，问题是，即使美联储下个月的加息降至50个基点，也会打败很多央行。现在，美元回落的条件真的满足了吗？

鉴于美联储紧缩政策“最猛烈的时期”已经过去，美元很难再超预期上涨，但并不意味着很快就会大幅下跌。ING预测，美元的峰值可能已经过去，但美元的下行趋势可能还没有到来，年底前仍将“温和看涨”。

王欣杰认为，由于美联储加息速度快于其他市场，全球经济增长担忧仍然存在，地缘政治担忧仍在加剧。美元仍可能再度走强，我们预计未来1-3个月美元指数将升至115.8。美元相对强劲的表现不太可能在短期内逆转，直到美联储更明确地发出加息周期暂停或转向的信号。

从长期来看，王欣杰预测，未来6-12个月，美元走强的趋势将会消退。在美元高估值的同时，未来美国的通胀会逐渐减弱，美元与其他主要货币的利差会缩小，资本会流向非美国市场。

“事实上，随着美国国内需求的下降，以及政策对经济的负面影响，未来美元的走势将会下降已经基本确定。但考虑到美国通胀的顽固性，个别月份可能出现不及预期的数据变化，这可能导致市场预期迅速逆转，从而加大外汇市场的波动性。”在王攸欣看来，现在处于多空博弈的关键阶段，美元指数的波动和超调会很明显。

美元的强势最终会走到尽头。王攸欣告诉记者，美国经济陷入衰退后，对美元指数的支撑将进一步减弱。一方面，通胀压力会明显缓解，货币政策的紧缩压力自然会减轻，明年下半年市场可能开始讨论降息。另一方面，一国货币的购买力与本国经济和贸易在全球的长期地位密切相关。如果美国实体经济的全球份额逐渐下降，无疑会影响美元的全球使用和吸引力。

此外，在量化宽松和债务消费的模式下，美国政府的债务不断上升，美元的内在购买力将逐渐下降。受金融垄断力量和惯性的影响，这一调整过程将需要较长时间，但总体而言，货币体系多元化是大势所趋。